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社論－大陸經濟治理面臨的嚴峻考驗

工商時報【主筆室】

變遷是天底下萬事萬物常見的規律，盛極多時的中國大陸經濟，恐怕也不例外。8月11日人民幣啟動對美元的匯率顯著貶值，以及接二連三的股災，特別是8月24日「黑色星期一」，歐美與亞洲股市接連暴跌，包括中國上證指數下跌幅度竟達8.49％，幾乎打掉2015年以來的漲幅。這些金融動盪究竟預示著什麼樣的訊息？對於已和中國大陸經濟關係高度密切的台灣，自是必須加以留意與重視。

北京清華大學經濟學教授、同時也是人民銀行貨幣政策委員會委員的李稻葵，日前在金融時報發表文章認為，這些金融動盪只是短期的調整現象，仍不足為懼，但他也同意，中國經濟已進入到一個相當棘手的階段。

中國大陸金融隱憂的根源，在於數目仍高達15萬5千家，但經營效率相對低落的國有企業。這些國有企業貢獻大約4成的GDP，卻擁有超過6成的銀行貸款份額，且適用條件極為優惠，造成民間企業尤其是中小企業的借貸困難，2011年底開始的溫州企業倒閉潮，其實只是冰山一角。

大陸經濟學家吳敬璉形容中國股市，主要仍是「國企圈錢」的途徑，融資國企的功能突出。國企的融資問題，也讓大陸的金融體系運作，帶有強烈的「財政」帳房色彩，難以自主與健全發展。為了紓解產業資金不足的問題，多年來官方鼓勵民間將存款投入股市，公然做多，並藉由銀行貸款、保證金融資等方式，擴大財務槓桿，導致融資餘額一年內暴增10倍，成為中國股市在過去一年上漲的主要推手，同時也埋下股市泡沫的險象。

雖然大陸民眾擁有股票的比率只是少數，股市總市值只達GDP的1/3，遠遠不及歐美日等國大都超過100％，加上中國資本市場發展仍未上軌道，股市的表現和經濟基本面的健全與否，往往是兩碼子的事。另外，企業取得資金大部分仍是透過銀行的直接融資體系，債務槓桿不高，因此股市動盪，對實體經濟的影響有限。即使如此，大陸股價重挫風暴，卻也延遲了部分企業的IPO計畫，不利於產業長遠發展。

另外，上次全球金融海嘯期間，中國為因應2008-2009世界經濟衰退，透過銀行信用擴張來刺激內需的作法，不僅助長了房地產市場泡沫，更導致實際負責執行的地方政府陷入財務危機。

根據國際投顧公司麥肯錫研究報告，包括家計部門、公民營企業與各級政府在內，中國總體債務佔GDP比率在2007年達158％，到了2004年此一數據已攀升至282％，在全球主要國家當中排名最高。過度膨脹的信用，確實已為中國的金融體系增添不穩定的因素。

再者，今年年初，中國大陸不動產市場連續15年的高行情也開始「下行」，無論是成交量或價格都走跌。比較起來，貢獻GDP高達1/4，且和銀行體系往來密切的不動產市場，已經形成的泡沫一旦破裂，作為債權抵押品的土地和房子價格崩跌，鉅額的呆帳將跟著產生，對經濟的影響就會相當嚴重。尤其是地方政府高度依賴「地方融資平台」來維持財政運作，走低的不動產市場，只會讓地方政府的債務更加嚴重，形成財務黑洞。

由於地方政府陸續出現償債危機，從2012年起，中央允許包括上海、浙江、深圳、廣東等四個地方，先行試點限額發行地方政府債券，用意即在緩和地方債務問題。但這絕非長久之計，因為地方政府向來缺乏財政紀律與節制力量。

為了根絕地方融資平台所產生的弊端，重整地方政府的財政結構，大陸國務院正在考慮是否由中央來課徵不動產稅，再將稅收移轉地方政府。但由於目前不動產價格正值下跌階段，需要北京強烈的決心才有可能實施。

總的來說，中國的經濟轉軌已經到了「深水區」，特別是國企與金融體系改革。至於傳統的投資帶動成長模式，已經造成產能過剩、投資低效率等後遺症，未來勢必走向消費與服務業等內需帶動、民間企業主導的經濟發展模式，但這也將伴隨著中產階級興起，逐漸提高對環境、生活品質乃至國家治理的要求。

最後，轉向內需的過程，勢必只能接受經濟成長率較低的「新常態」，此一情勢是否能夠滿足人民需求，也將構成極大挑戰。參考其他先進國家經驗，一旦經濟情勢不佳，大陸執政當局難免就會面臨政策誘惑，回到以投資和出口來帶動經濟成長的傳統老路，則過去曾經遭遇到的問題，恐怕又要再度面對。

新聞來源https://tw.news.yahoo.com/社論-大陸經濟治理面臨的嚴峻考驗-215004170--finance.html

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